高盛交易员：最明智的投资不是确定性，而是塑造未来的力量

撰文：李笑寅，华尔街见闻

高盛顶级宏观交易员抛出重磅观点，称「跟趋势」的策略不管用了，要学会实时解读「宏观拐点」。

近日，高盛资深宏观交易员 Paolo Schiavone 表示，市场已从 4 月的危机阶段转入对美联储始降息的「响应阶段」，这种宏观背景正推动风险资产显著上行重估，他认为市场的核心驱动力已不再是趋势、估值或单纯的流动性，而是对宏观环境转变的敏锐洞察。

他表示，特别是当投资者定位仍偏防御时，市场「最痛苦的路径」将是向上逼空，标普 500 指数有望触及 6400-6700 点的「金发姑娘」区间。

这位高盛交易员指出，系统性宏观策略的主导地位正在消退，管理资产规模较峰值下降约三分之一。市场行为变得更加依赖主观判断和仓位配置，而非程序化趋势跟踪。

根据 Schiavone 的说法，随着 2025 年深入，市场正摆脱旧有剧本，迈入一个由政策转向、事件驱动和心理博弈主导的新时代。

宏观环境转向：从危机到反应阶段

自 2021-2022 年系统性宏观基金的辉煌表现以来，市场格局已发生深刻变化。

Schiavone 指出，4 月标志着危机阶段，伴随经济放缓和资产类别的脆弱性，而当前已进入「反应阶段」。全球央行政策转向加速，美联储从 2024 年的「观望」姿态转向适应性调整，市场预计 9 月降息近乎确定，7 月降息也在讨论之列。

随之而来的是金融条件显著宽松，表现为长端收益率下降、信用利差收紧、美元走软以及实际工资动态改善。

Schiavone 表示，这种背景支撑了风险资产的上行重估，股市逼近历史高点，波动率压缩，高收益债券和投机性板块（如生物科技、人工智能滞后者等）显现活力。

尽管住房和部分劳动力数据偏软，但宽松的金融条件暂时压倒了这些逆风。

市场信号转变：从趋势跟随到情境解读

过去量化宽松（QE）时代，流动性压倒基本面，趋势跟随策略为王，价格走势几乎能解释一切。

然而，Schiavone 强调，当前流动性已不再是唯一主导力量，财政政策、地缘政治及美联储反应机制重新成为核心驱动因素。市场叙事变化迅速，价格走势更具欺骗性，交易员需从自动化转向实时解读宏观拐点。

市场心理的变化也体现在对牛熊的重新定义。

传统上，牛市和熊市以价格涨跌 20% 为界，但现在更应关注市场反应函数：好消息推升市场、坏消息被忽视时，行情为牛市；反之则为熊市。当前价格信号显示牛市基调，但需结合情境而非单纯动量解读。

这种心理转变对投资者构成新挑战——过去依赖技术信号和波动率过滤的交易员，如今必须适应事件驱动的宏观市场。

Schiavone 警告，最大的回报可能不来自顺畅的趋势，而是来自提早捕捉央行立场变化、通胀拐点或消费者信心的转折。

最明智的投资不是确定性，而是未来

在这一新环境下，Schiavone 指出，系统性宏观基金的影响力减弱。

据估算，其资本较峰值下降约三分之一，不再主导市场流向。取而代之的是政策与叙事的互动，以及仓位与意外事件的博弈。

他将英国、人工智能、中国、生物科技、巴西雷亚尔及比特币列为投资「象群（Elephants）」，并特别押注比特币等类似的技术，认为其代表了新时代的深刻表达。

人工智能相关领域也展现强劲势头，据 Schiavone 测算，美国超大规模数据中心运营商的总资本支出在 2022-2024 财年约达到 4770 亿美元，预计在 2025-2027 财年增至 1.15 万亿美元，凸显对未来技术的坚定信心。

对投资者而言，当前的牛市行情并非源于亢奋，而是出于对宽松政策的「宽慰」。

Schiavone 强调，在这个由信念塑造、想象力加速、并因反复货币干预而不稳定的时代里，最明智的投资不是确定性（债券），而是塑造未来的力量。